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　　【慧博投研资讯】欧普照明为我国通用照明领域龙头企业，业务涵盖LED及传统光源、灯具、电工电器、厨卫吊顶产品等领域。（慧博投研资讯）目前收入结构以家居照明为主，商照和照明控制及其他收入占比快速提升。分区域，公司内销收入占比超九成，海外市场处于快速增长期，2017年外销增速49%。照明行业变革期，全球LED照明加速替代传统照明。在技术不断发展背景下，LED照明正快速实现对传统照明产品的替代，全球LED照明渗透率已经由2009年的1.5%快速提升至2016年的31%。中国LED产业规模增速也在不断提升。CSA数据显示，2017年中国半导体照明行业整体产值达到6538亿元（同比+25.3%），其中，上游外延芯片、中游封装、下游应用环节产值分别为232亿、963亿和5343亿，分别同比增长28%、29%、25%。下游应用环节又分为通用照明（2017年产值2551亿元，同比+25%）和特殊照明（2017年产值2792亿元，同比+24%）。目前我国通用照明市场分散，龙头企业欧普照明

　　市占率3-5%，行业集中度提升空间大。业务结构优化调整、布局清晰助力公司稳健发展。受地产滞后影响，公司家居业务2018年上半年增速较2017年增速明显下降，但商照和照明控制业务仍保持快速增长，一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。公司不同业务发展战略清晰：家居业务注重品类拓展与服务升级；商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业；集成家装业务截留前序家装用户，提升一站式服务能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下，实现收入业绩稳增。差异化渠道管理，运营能力不断提升。（1）内销：公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，不断推进渠道下沉，目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点，覆盖我国90%以上的省市及地级市。国内经销商团队稳定，前五十大主要境内经销商中，90%以上合作时间在3年以上，忠诚度高。（2）外销：公司于2014年开始加大力度开拓海外业务，起步时间较晚，但是规模快速增长，2017年外销收入6.1亿元，同比增长高达49%。公司境外销售为经销模式，并坚持自主品牌运营，长期发展实力强劲。

　　看好公司发展，上调至“强推”评级。行业层面，目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，LED照明行业市场空间大，公司在我国LED照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位，但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%，未来公司市占率提升空间大。公司层面，研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。公司股权激励措施有效激发员工积极性，也彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润8.67/10.18/11.55亿元，对应当前市值PE分别为24/21/18倍，上调至“强推”评级。

　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振风险；市场竞争加剧风险；技术升级不及预期风险。

　　证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载证券研究报告欧普照明（603515）深度研究报告 强推（上调） 享行业发展红利，精细化管理助龙头优势扩大当前价：27.87元 通用照明行业龙头，战略布局清晰。

　　欧普照明为我国通用照明领域龙头企业，业务涵盖LED及传统光源、灯具、电工电器、厨卫吊顶产品等领域。

　　分区域，公司内销收入占比超九成，海外市场处于快速增长期，2017年外销增速49%。

　　在技术不断发展背景下，LED照明正快速实现对传统照明产品的替代，全球LED照明渗透率已经由2009年的1.5%快速提升至2016年的31%。

　　CSA数据显示，2017年中国半导体照明行业整体产值达到6538亿元（同比+25.3%），其中，上游外延芯片、中游封装、下游应用环节产值分别为232亿、963亿和5343亿，分别同比增长28%、29%、25%。

　　下游应用环节又分为通用照明（2017年产值2551亿元，同比+25%）和特殊照明（2017年产值2792亿元，同比+24%）。

　　目前我国通用照明市场分散，龙头企业欧普照明市占率3-5%，行业集中度提升空间大。

　　受地产滞后影响，公司家居业务2018年上半年增速较2017年增速明显下降，但商照和照明控制业务仍保持快速增长，一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。

　　公司不同业务发展战略清晰：家居业务注重品类拓展与服务升级；商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业；集成家装业务截留前序家装用户，提升一站式服务能力。

　　（1）内销：公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，不断推进渠道下沉，目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点，覆盖我国90%以上的省市及地级市。

　　国内经销商团队稳定，前五十大主要境内经销商中，90%以上合作时间在3年以上，忠诚度高。

　　（2）外销：公司于2014年开始加大力度开拓海外业务，起步时间较晚，但是规模快速增长，2017年外销收入6.1亿元，同比增长高达49%。

　　行业层面，目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，LED照明行业市场空间大，公司在我国LED照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长。

　　公司虽在行业中处于较领先地位，但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%，未来公司市占率提升空间大。

　　公司层面，研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。

　　公司股权激励措施有效激发员工积极性，也彰显出公司管理层对未来发展的信心。

　　我们维持预计公司2018-2020年归母净利润8.67/10.18/11.55亿元，对应当前市值PE分别为24/21/18倍，上调至“强推”评级。

　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振风险；市场竞争加剧风险；技术升级不及预期风险。

　　欧普照明于2016年8月19日成功登陆上海证券交易所主板，正式挂牌上市。

　　公司拥有上海总部及中山工业园、吴江工业园等多个生产基地；产品涵盖LED及传统光源、灯具、电工电器、厨卫吊顶产品等领域。

　　凭借强大的营销队伍和完善的国内外营销网络，现已拥有各类渠道终端销售网点超过100,000家，产品远销中东、南亚、南非等新兴市场。

　　图表1：欧普照明主要产品举例资料来源：公司年报，华创证券目前公司收入以家居照明为主，商照和照明控制及其他收入占比快速提升。

　　公司在2011-2013年左右时，以家居灯具和光源为主，两项业PG电子游戏 PG电子官网务占收入比重超过70%。

　　随着LED照明行业发展以及公司战略规划实施，公司业务结构逐渐调整，家具灯具收入占比变动不大，目前占比在37%左右，光源收入占比逐年下降，商照灯具与照明控制等收入占比快速提升。

　　对公司而言，家居和光源业务受地产滞后影响较大，2018年上半年公司家居灯具业务较2017年下降明显；而商照业务受影响相对小，2018年上半年收入增速35%左右，较2014-2017年均有提高；照明控制和其他业务增速也保持在20%以上。

　　图表2：公司商照业务占比逐年提升 图表3：公司主要业务板块收入增速资PG电子官方网站 PG电子网址料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%18H1家居灯具光源商照灯具照明控制及其他其他业务-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%家居灯具光源商照灯具照明控制及其他20118H1欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 公司以内销为主，外销收入高速增长。

　　公司不断加大对海外市场的投入力度，2017年外销收入同比增长49%至6.1亿元。

　　图表4：公司内销为主，外销收入快速增长 图表5：公司内销收入占比超九成资料来源：Wind，华创PG电子官方网站 PG电子网址证券 资料来源：Wind，华创证券（二）股权集中，激励机制完善公司实际控制人为公司创始人王耀海和马秀慧夫妇，截至2018 Q3，夫妇二人合计持股82.05%（直接控股36.74%，间接持股45.31%），解禁时间为2019年8月。

　　图表6：欧普照明实际控制人为王耀海和马秀慧夫妇资料来源：公司公告，华创证券公司2018年2月发布《2018年度股票期权及限制性股票激励计划（草案）》，并于2018年5月29日完成授予登记。

　　公司实际授予266人共479.46万份股票期权，行权价格为43.79元/份；实际授予138人共215.94万股限制性股票，授予价格为21.90元/股或26.28元/股，其中，按照每股21.90元授予的限制性股票数量为161.34万股，按照每股26.28元授予的限制性股票数量为54.60万股。

　　-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 17内销收入（亿元）外销收入（亿元） 内销增速外销增速91% 90% 93% 92% 92% 92% 90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 17国内国外其他业务地区欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表7：授予股票期权行权期及各期行权时间安排行权期 行权时间 可行权数量占获授期权数量比例 第一个行权期自授予日起12个月后的首个交易日起至授予日起24个月内的最后一个交易日当日止1/6 第二个行权期自授予日起24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的最后一个交易日当日止1/6 第三个行权期自授予日起36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后一个交易日当日止1/6 第四个行权期自授予日起48个月后的首个交易日起至授予日起60个月内的最后一个交易日当日止1/6 第五个行权期自授予日起60个月后的首个交易日起至授予日起72个月内的最后一个交易日当日止1/6 第六个行权期自授予日起72个月后的首个交易日起至授予日起84个月内的最后一个交易日当日止1/6 资料来源：公司公告，华创证券公司此次股权激励计划，分6个年度进行业绩考核并行权，时间跨度长且覆盖范围广，有利于充分激发员工积极性，推动公司持续稳定的业绩增长与公司战略的实现。

　　图表8：授予股票期权各年度绩效考核目标行权期 行权时间 第一个行权期以2017年净利润为基数，2018年净利润增长率不低于20%；第二个行权期以2017年净利润为基数，2019年净利润增长率不低于44%；第三个行权期以2017年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于73%；第四个行权期以2017年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于108%；第五个行权期以2017年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于149%；第六个行权期以2017年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于199%。

　　资料来源：公司公告，华创证券注：“净利润”、“净利润增长率”以归属于上市公司股东的未扣除非经常性损益的净利润为计量依据。

　　（三）盈利能力：公司毛利率水平行业领先公司营业收入稳步上升，同比增速自2013年以来有明显提升趋势，2018年公司家居和光源业务主要受地产滞后影响增速下滑，但商照和照明控制等业务保持快增长，综合影响下，公司2018年收入增速较前几年有所放缓。

　　归母净利润方面，受益于产品结构优化及管理提效，公司归母净利润快速增长，2018Q1-Q3同比增长37%。

　　欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表9：公司营业收入稳定增长 图表10：公司归母净利润增速提升资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券在盈利能力方面，公司毛利率水平高于同行业上市公司，且有逐年提升趋势；但由于公司期间费用率也处于同行业较高水平，公司整体净利率水平在10%左右。

　　图表11：公司总体净利率水平相对稳定 图表12：公司期间费用率高于同行业上市公司资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 7080营业总收入（亿元）同比增速-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 78归母净利润（亿元）同比增速0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%毛利率净利率0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 17欧普照明佛山照明雪莱特金莱特阳光照明三雄极光得邦照明光莆股份欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 图表13：公司毛利率水平高于同行业上市公司 图表14：照明企业净利率水平比较资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券二、照明行业变革加速，LED逐步实现对传统照明的替代（一）全球LED照明加速替代传统照明1、照明产业链上游集中度高，下游集中度低照明行业产业链主要包括：上游芯片研发生产，中游照明产品生产及封装，下游照明应用领域。

　　产业链上游、中游多为资本密集与技术密集型行业，产品高度标准化，市场相对集中。

　　图表15：照明行业产业链资料来源：欧普照明招股书，华创证券0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 201220137 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 201220137欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 2、LED照明正快速实现对传统照明产品替代从产品的光效发展历程来看，照明行业整体朝着环保节能的方向发展，世界各国已陆续明确了淘汰白炽灯的时间表，目前，LED照明技术已经成熟，正快速实现对传统照明产品的替代，全球LED照明渗透率已经由2009年的1.5%快速提升至2016年的31%。

　　图表16：照明行业技术变迁历史时间 发展概况代表性产品19世纪末 1879年美国爱迪生发明了碳丝白炽灯，人类进入电气照明时代碳丝白炽灯20世纪30年代欧洲和美国研制出荧光灯，荧光灯发光效率和寿命均为白炽灯的3倍以上；光源进入低压气体放电时代。

　　荧光灯20世纪80年代出现细管径紧凑型节能荧光灯、小功率高压钠灯和小功率金属卤化物灯，电光源逐步进入小型化、节能化和电子化的新时期。

　　金属卤素灯、节能荧光灯20世纪末至今出现超亮度的氮化镓LED，随即又制造出能产生高强度的绿光和蓝光铟氮镓LED，奠定了现代LED进入通用照明领域的基础。

　　LED灯资料来源：欧普照明招股书，华创证券图表17：全球LED照明市场规模持续增长 图表18：全球LED照明渗透率快速提升资料来源：Digitimes，华创证券 资料来源：Digitimes，华创证券3、全球主要照明应用市场结构不断调整从全球通用照明市场结构来看，中国区域占比逐年提升，麦肯锡报告预测2020年，中国区域占比将由2010年的14%提升到20%左右，中国地区通用照明市场规模增速也有望持续领先其他区域。

　　数据显示，中国LED照明产品经历了2015年增速显著下滑后开始恢复性增长，2017年我国LED照明产品出口金额达到129亿美元，同比增长15%。

　　从出口结构来看，欧盟、美国、日本、东盟及中东国家是我国照明产品出口的主要市场。

　　图表21：我国LED照明出口增速回升 图表22：2017年我国LED照明出口市场结构资料来源：中国海关，CSAResearch，华创证券 资料来源：CSAResearch，华创证券（二）中国LED照明产业增速提升1、规模：2017年中国LED照明产业增速提升，产值突破6500亿人民币随下游需求持续增长、国际厂商逐步退出中国市场、代工订单增加，中国半导体照明产业结构性产能过剩局面缓解，产业规模增速提升。

　　CSAResearch发布的《2017年中国半导体照明产业发展蓝皮书》数据显示，2017年中国半导体照明行业整体产值达到6538亿元，同比增长25.3%，其中，外延芯片环节产值达到232亿元，同比增长28%；封装环节产值963亿元，同比增长29%；应用环节产值5343亿元，同比增长25%。

　　LED应用环节又分为通用照明和特殊照明两大应用方向，其中2017年我国通用照明产值2551亿元，同比增长25%，占应用市场的47.7%；特殊照明产值2792亿元，同比增长24%，占应用市场的52.3%。

　　特殊照明里景观照明发展迅速，2017年景观照明产值798.7亿元，同比增长38%，占整体应用市场的14.9%。

　　CSA数据显示，功率型白光LED产业化光效达到180lm/W，与国际先进水平基本持平；其中，LED室外灯具光效超过120 lm/W，室内灯具光效超过100 lm/W。

　　渗透率方面，2017年我国国内销售LED照明产品约47亿只（台/套），同比增长39%，市场渗透率较2016年提升23pct至65%。

　　（注：LED照明产品国内市场渗透率=LED产品国内销量/照明产品国内总销量） 图表25：我国LED产业化光效情况 图表26：中国LED照明渗透率提升显著资料来源：CSAResearch，华创证券 资料来源：CSAResearch，华创证券3、竞争格局：中国照明企业实力快速提升，产业区域集聚性强近年来，飞利浦、欧司朗等海外品牌逐渐退出中国市场竞争。

　　中国照明企业一方面通过自身经营管理提效稳定发展，另一方面陆续通过海外并购实现弯道超车，如飞乐音响收购喜万年及相关子公司、木林森收购欧司朗照明业务公司LEDVANCE。

　　此外，还有一些其他企业开始布局照明业务，如鲁亿通收购昇辉电子、长方集团收购康铭盛等。

　　2014年9月 飞利浦2014年9月飞利浦将业务分拆为医疗和照明两大业务集团。

　　2015年，由金沙江创投牵头的中国财团有计划以33亿美元购入飞利浦照明Lumileds80.1%股份，但该项交易后来未获得美国外国投资委员会（CFIUS）的批准。

　　2015年9月 佛山照明德国欧司朗公司将欧司朗控股100%股权转让给广东省电子信息产业集团，转让价格26.22亿元和欧司朗控股交割日前现金总和。

　　电子信息产业集团、深圳广晟、广晟投资均为广东省广晟资产经营有限公司全资子公司2016年7月 木林森以4亿欧元收购德国欧司朗集团独立运营的照明业务公司——朗德万斯(LEDVANCE)。

　　2017年5月 飞乐音响2015年12月10日，飞乐音响以现金1.38亿欧元（折合人民币约9.7亿元）收购Havells集团持有的喜万年品牌的80%股份；以及现金1040万欧元（折合人民币约0.73亿元）收购其采购主体香港Exim的80%股份。

　　2017年8月 洲明科技2.53亿人民币收购清华康利100%股权，深化景观照明领域布局2018年1月 鲁亿通以20亿人民币收购昇辉电子100%股权，布局LED照明及智能家居领域。

　　2014年—2018年11月 长方集团分多次收购康铭盛股权，目前持股99.96%，布局移动照明领域资料来源：华创证券整理空间分布方面，受地方政府扶持政策、产业规划等影响，目前我国照明企业主要集中在珠三角、长三角、闽赣区域和环渤海区域。

　　CSA统计数据显示，2017年这四大区域LED照明产业产值占据我国LED照明产业总产值的80%左右，较2017年提升约10pct。

　　以国内照明产品销售年规模最大的欧普照明为例，2017年公司照明产品销售收入占我国2017年LED照明应用-通用照明市场规模的比例也仅有3%-5%左右。

　　图表28：2017年我国主要照明企业营业总收入比较资料来源：Wind，华创证券0 10 20 30 40 50 60 70 80 902017年营业总收入（亿元） 欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 三、产品、渠道双驱动，欧普具备长期稳健发展实力 （一）产品端：战略布局清晰，多方面提升用户体验1、研发投入力度大，为公司长期发展奠定基础欧普照明以自主研发为主，同时与国内外专业的科研院校、研究机构合作进行创新研究。

　　从研发投入方面来看，公司在苏州、上海、中山设有研发部门，每年研发投入上亿元，其中2017年研发投入达到2.2亿元，高于同行业其他上市公司；而从比例上看，2016-2017年每年投入研发费用占当年营收比重约为3.2%。

　　公司研发成果突出，目前专利申请数量已近2000项，并组建了EMC、分布光度等行业内标杆类专业实验室，投建行业内标杆产品生产线，为自身产品及整体照明解决方案的升级变革提供了有力支撑。

　　图表29：公司研发投入金额高于同行业其他公司（亿元） 图表30：公司研发投入占营收比重资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券2、自产与外协相结合，不断推进产业升级产品生产方面，公司在国内共设江苏吴江及中山两个生产基地，生产线覆盖全系列照明产品。

　　图表31：欧普照明两大生产基地情况时间 吴江生产基地 中山生产基地 起建时间2009年8月2005年12月面积 1000亩78亩人员 2500人4000人生产线 LED，HID，吸顶灯节能灯，吸顶灯，支架，电工电器资料来源：欧普照明官网，华创证券公司采用自制与OEM相结合的形式进行产品生产销售，充分发挥自身比较优势。

　　其中专业型强、中高端产品，公司多采用自制形式生产，普通型产品多采用OEM形式生产。

　　3、以用户为中心，多方面提升用户体验公司以用户为中心，在提供产品同时，也提供差异化整体照明解决方案等专业的配套服务，借助“欧普到家”进一步提升用户体验。

　　图表33：公司家居空间解决方案示例资料来源：欧普照明官网，华创证券家居业务不断开发高端系列产品。

　　公司借助强大的研发设计实力，开发出风格多样的产品系列，包含现代简约、新亚洲风尚、西式复古、水晶灯等多种风格类型。

　　2018年重点打造北欧极简装饰灯系列，满足年轻、时尚一族的美好生活追求，随着系列产品SKU逐步投放，有望逐步贡献收入业绩。

　　欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 16 图表34：欧普北欧风产品示例资料来源：欧普照明官方商城，华创证券商照业务布局清晰，定制化能力强。

　　公司商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业，提供行业解决方案，不断提升智能化系统在项目中的比例。

　　目前公司商照业务ETO（Engineering To Orders）定制化能力突出，能够满足针对异形件，小批量、定制化的客户需求。

　　公司于2017年开始逐步扩大集成整装业务，通过集成吊顶等业务截留前序家装用户，并在提供灯具类、浴霸电器等智能单品的同时，提供卫浴等功能型家装产品。

　　由于公司电工（开关、插座、插排等）及集成整装业务具有较高毛利率水平，预计该业务快速发展能够进一步拉升公司整体盈利水平。

　　（二）渠道端：经销为主，国内网点布局广泛1、内销：经销为主，覆盖超过90%区市公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，以渠道下沉拓展销售触角，以整体方案体现增值服务，以多元渠道打通线年时公司拥有经销商终端网点数量40162家，主要分布在华南地区；经过渠道下沉与拓展，目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点，覆盖我国90%以上的省市及地级市。

　　家居业务，零售渠道重点培养经销商“坐商”转“行商”能力，提升终端运营效率，而流通渠道侧重网点质量提升和覆盖率提升；电商业务，侧重品类拓展和仓储配送服务升级；商用业务，公司不断加强分销渠道和项目渠道建设，并在设计师渠道建立欧普商照的品牌形象。

　　欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 17 图表35：公司主要境内经销商网点分布，华南占比40% 图表36：主要经销商中，90%以上合作时间在3年以上资料来源：欧普照明招股说明书，华创证券注：东北、内蒙地区的终端个数统计在上表中的“华北”区域，西北地区在上表中的“华西”区域资料来源：欧普照明招股说明书，华创证券2、外销：起步较晚但发展迅速公司于2014年开始加大力度开拓海外业务，起步时间较晚，但是规模快速增长，2017年外销收入6.1亿元，同比增长高达49%。

　　公司境外销售模式为经销，主要通过海外展会、网络查询和目标国家实地拜访等多种方式在海外发展经销商，达成合作意向后，双方签署《经销协议（Distribution Agreement）》。

　　同样也是采用买断的方式，经销商购买欧普产品后，利用其销售渠道包括照明产品零售门店、商场超市、项目客户等进行对外销售。

　　图表37：不同照明企业营销模式比较公司简称 内销 出口 2017年总营收 出口占比 销售模式 网点数量 销售模式 主销区域 欧普照明经销为主、直销为辅拥有超过4000家专卖店以及超过10万家网点经销中东、南亚、东亚及东南亚、欧洲及中亚、非洲、美洲大洋洲等69.57亿8.76% 三雄极光经销为主350家经销商、3000多家销售终端—— —— 22.66亿0.59% 得邦照明经销为主——直销美国等60余个国家和地区40.31亿79.76% 光莆股份直销——直销欧洲、北美等地4.95亿66.43% 阳光照明经销为主2000多家分销商，1500多家店专卖店代工和自营比利时、德国、美国、澳大利亚、香港等50.38亿84.14% 飞乐音响—— —— —— 美国、加拿大、新西兰、法国、匈牙利等54个国家54.44亿49.76% 佛山照明代理商为主2000多家销售网点代理商为主美国等110多个国家和地区 38.00亿39.18% 勤上股份工程直营、经销、互联网销售相结合—— 工程直营、经销、互联网销售相结合欧美发达国家及东南亚、非洲、南美洲等16.09亿24.94% 雪莱特 经销为主——经销为主亚洲、欧洲、美洲等数十个10.26亿30.33% 华北,7072, 17% 华东,8782, 22% 华西,8336, 21% 华南,15972, 40% 74.00% 30.77% 20.00% 17.95% 6.00% 51.28% 0% 20% 40% 60% 80% 100%境内境外5年以上3-5年3年以下欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 18 公司简称 内销 出口 2017年总营收 出口占比 国家和地区金莱特 代理商为主—— 独家销售、合作销售、开放式销售相结合全球100多个国家和地区9.87亿71.63% 雷士照明直销为主，经销为辅—— ——印尼、中东、巴西、非洲等40.63亿30.84% 资料来源：上市公司招股说明书，2017年报，华创证券（三）品牌端：坚持以自主品牌运营在品牌建设方面，作为照明行业率先研发节能产品的企业之一，欧普照明2007年被认定为“中国驰名商标”，从2008年国家推动节能照明以来，连续中标“绿色高效照明工程”项目。

　　2009年欧普照明成为2010年上海（中国）世博会民企联合馆参展企业，为世博会民企联合馆提供了整体照明应用解决方案。

　　与一般国内企业不同，公司坚持使用“欧普”品牌走国际化道路，不做贴牌生产。

　　目前，公司已在迪拜、南非、荷兰、巴西、印度、德国等地设立子公司，在当地组建团队，进行市场推广活动。

　　公司年报数据显示，公司每年销售费用增速在23%以上，2017年销售费用16.36亿元，同比增长26.5%。

　　图表38：欧普销售费用及增速 图表39：欧普销售费用率高于同行业其他公司资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券四、公司长期发展可期，上调至“强推”评级 综合来看，行业层面，目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，LED照明行业市场空间大，公司在我国LED照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长。

　　公司虽在行业中处于较领先地位，但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%，未来公司市占率提升空间大。

　　公司层面，研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。

　　公司股权激励措施有效激发员工积极性，也为彰显出公司管理层对未来发展的信心。

　　全球市场，目前LED照明在逐步替代传统照明，全球LED照明渗透率由2009年的1.5%提升至2016年的31%。

　　0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 17销售费用（亿）同比增速0% 5% 10% 15% 20% 25%欧普照明雷士照明阳光照明佛山照明得邦照明欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 19 中国市场，2017年中国LED市场规模6358亿，其中下游应用市场规模约5343亿元（通用照明2551亿，特殊照明2792亿），占比约82%。

　　欧普与雷士在国内LED市场中份额最大，但各自占通用照明市场的份额均3-5%，市场集中度提升空间大。

　　产品端，采用“OEM+自产”模式进行产品生产，有效发挥比较优势和规模优势。

　　家居、商照、光源、照明控制及其他各业务发展战略清晰，满足不同层级用户需求，多业务齐头并进。

　　营销端，内销采用“经销+直营”模式，拥有超过4000家专卖店与超过10万家流通网点，且经销商稳定；出口为经销模式，采用自主品牌本地化运营策略，不断开拓海外市场。

　　五、风险提示 宏观经济下行导致需求不振风险；市场竞争加剧风险；技术升级不及预期风险。

　　华创证券机构销售通讯录地区 姓名 职 务 办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监 杜博雅高级销售经理 侯春钰销售经理 侯斌销售助理 过云龙销售助理 刘懿销售助理 广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监 王栋高级销售经理 汪丽燕高级销售经理 罗颖茵高级销售经理 段佳音销售经理 朱研销售经理 杨英伟销售助理 上海机构销售部石露华东区域销售总监 沈晓瑜资深销售经理 杨晶高级销售经理 张佳妮高级销售经理 沈颖销售经理 乌天宇高级销售经理 汪子阳销售经理 柯任销售经理 何逸云销售经理 张敏敏销售经理 蒋瑜销售助理 欧普照明（603515）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 22 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。

　　行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

　　分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

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