3月11日，维达国际发布公告，新加坡金鹰集团旗下亚太资源集团，以每股23.5港元的价格，总计261亿港元的价格收购Essity和李朝旺合计持有的72.62%维达国际股份。就在这一天，维达国际再度发布公告称，这一要约已经宣布为无条件。

　　再加上其老总陈江和女儿陈昱廷（金鹰集团执行董事）旗下公司2023年多次买入的维达国际股份，至此亚太资源及其一致行动人将合计持有维达国际约80.32%的股份，完成了对维达国际的绝对控股。维达国际将成为其之全资附属公司。

　　4月2日，维达国际发布公告称，预计强制性收购完成及股份撤销上市地位将于8月上旬至中旬落实。随后公司于4月3日宣布停牌。4月9日香港恒生指数有限公司发布公告,将维达国际剔出恒生综合指数及恒生港股通指数等多个指数。

　　至此在港股市场上市已有17年的维达国际，完成了彻底的去中国化，曾经的“中国纸王”也彻底沦为外资品牌。其直接后果就是维达创始人李朝旺家族套现约60亿港元黯然离场。

　　李朝旺1958年出生于广东江门，1976年结束知青生活后回到老家，进了当地一家造纸厂做工人。1985年不到27岁就成为该造纸厂厂长。当时的纸厂正在亏损，他在一次与香港人谈生意时，发现港商衣兜里带着小包纸，随时用来擦嘴、擦手，用完后扔掉，既卫生又方便。而当时内地人人们外出还习惯带一块手帕，擦嘴擦手，擦完后再放口袋，极不卫生。回到江门后李朝旺把本地商店看遍，也没发现卖这样小包装纸巾的，为此欣喜若狂，他觉得自己发现了一个商机。

　　接下来是寻找生产厂家，放眼全国，他只找到了上海利民造纸厂正在生产这种名为“雪花牌”的小包纸，但产品80%是外销。李朝旺搭火车去上海找到了这家造纸厂。经过长时间的等待其诚意打动了厂长。最后对方与李朝旺达成协议，由上海利民造纸厂提供生产好的纸巾，李朝旺的工厂则再度进行包装，做成小纸巾出售。

　　1987年，李朝旺为自己的面巾纸命名为“威牌”，上市售价一毛钱一包。对于当时的没这个习惯的普通消费者来说，这价格显得贵了。由此李朝旺找到了五星级酒店，因为这里的住户消费水平高，但没想到五星级酒店也嫌贵。

　　免费的广告机会，谁也不想错过。就这样，李朝旺打响了第一枪，自家的面巾纸一炮而红。①

　　随着口碑传播，这种纸巾很快由五星级酒店向普通消费人群扩散。威牌纸巾上市即被抢购。当年他所在的新会日用品厂就扭亏为盈，还赚了10多万元。

　　不满足于做代理的李朝旺，1990年注册了“维达”商标，全面开启了自有品牌之路。

　　1991年，维达与一家台湾公司成立了独立的合资公司——威宝，采购进口原木浆原料。这种原木浆生产的纸巾更干净更柔韧，也更受消费者青睐，但这导致产能无法满足市场的需求。

　　1993年，他斥资3000多万元，从日本川之江造机引入一台造纸设备，这台设备年产能1万吨，被命名为“维达1号”。采用100%进口原木浆，凭借维达1号，维达突破瓶颈，成为中国造纸行业第一家采用100%进口原木浆生产生活用纸的企业。1999年，李朝旺从美国引进价值千万的全自动设备；之后，又想办法成为了麦当劳的供货商。②

　　再接再厉，紧接着李朝旺又投产了“维达2号”，使得其年产能攀升至2.4万吨。自此，维达步入PG电子 PG平台了快车道。在广东站稳脚跟的维达，开始向全国范围扩张，陆续在湖北、北京、四川、浙江等地建立生产基地。到2000年前后，维达逐渐占据国内生活用纸市场霸主地位。2005年，维达进军香港市场，先后花了600多万请艺人沈殿霞做代言，据悉当年业绩直接翻了一番。维达的营收就突破一亿元。

　　2007年7月10日，维达正式登陆香港联交所。上市当天，维达股价上涨39%，获得约115倍超额认购，募集资金近13亿港元。

　　2007年3月，来自瑞典的全球第二大消费用纸巾生产商Essity母公司“爱生雅”已入股维达国际，当时持有股份约为20%；2007年Essity母公司爱生雅入股维达国际。

　　之后Essity又于2008年、2012年两度增持维达国际股份，成维达第二大股东。

　　2013年又通过要约收购方式以约86.48亿港元买下近3亿股维达股权，持股比例攀升至51.40%，至此成为维达国际控股股东，并一直延续到2024年被印尼财团收购。

　　在这中间长达11年时间，李朝旺只是公司第二大股东，但却是公司董事长，掌管公司的主要运营。他果断将控股权转让给外人，被人视为视作维达国际的第一次“卖身”。

　　Essity的控股加盟使得维达的国际化业务得到了快速拓展，它很快获得添宁TENA、包大人Dr.P等品牌在国内的代理权或品牌使用权。其中特别值得一提的是，维达国际以0专利费用获得Essity纸巾品牌“Tempo得宝”在中国大陆、中国香港及中国澳门的业务。

　　同时维达国际不仅接手了Essity在中国大陆、中国香港以及中国澳门的业务，还整合了包括马来西亚和中国台湾市场在内的Essity亚洲业务。

　　第一次卖身后，维达股价和业绩均稳步增长。其股价从2007年上市发行价3.68港元，一路涨到2020年8月高点时超30港元；总收入从2007年的17.8亿港元，发展到2021年的186.8亿港元，年复合增长率高达18.3％。

　　截至2021年，维达品牌已连续7年成为中国市场份额第一的生活用纸品牌。

　　不过，维达的增长神线年，维达的营收为199.99亿港元，同比增长了2.99%；净利润为2.53亿港元，同比下跌64.16%，净利率下跌2.3个百分点至1.30%。

　　维达财报显示，虽然维达国际近几年营收一直在增长，从2020年的165.12亿港元增至2023年的199.99亿港元，但增速在放缓；而净利润更是呈现断崖式下滑，维达国际近几年逐年走低，2020-2023年营业利润率分别为14.09%、10.44%、3.85%、1.44%。归母净利润从2020年的18.74亿港元降至2023年的2.53亿港元，下降了86%，2020-2023年净利润增速分别为64.7%、-12.59%、-56.91%、-64.16%。

　　如此低的净利润率，使得其和同处行业第一梯队的其余同行相比基本上处于垫底地位，比如2020-2022年恒安集团的营业利润率分别为26.66%、21.03%、12.59%，明显好于维达国际，就连四大巨头中体量最小的中顺洁柔2020-2022年销售净利率分别为11.58%、6.35%、4.07%。

　　其实不止维达，行业头部中顺洁柔、恒安国际同样面临连续多个季度的业绩下滑。

　　2021年至2023年，维达的净利润率分别为8.77%、3.64%、1.27%；恒安国际的净利润率为15.75%、8.51%、11.78%；中顺洁柔净利润率则分别为11.58%、6.35%、4.08%。

　　华经产业研究院发布的《2023年中国生活用纸行业市场研究报告》显示，纸浆是生活用纸生产过程中的主要原材料，在生活用纸的生产成本中的占比约50%-70%。因此上游纸浆价格的细微波动，都会影响到下游企业的收入和利润。④

　　一个大背景是，由于我国木材长期处于紧缺状态，使得生产纸巾的原木浆高度依赖海外进口。而作为国际性大宗原材料，原木浆的价格受世界经济周期的影响明显。自2020年11月以来，纸浆的价格持续上涨；2021年底，纸浆价格在5500-6000元/吨徘徊；到2022年底，纸浆现货价格报价已飙升至7400-7800元/吨。

　　具体来看，资料显示，自2020年7月起至2024年5月针叶浆、阔叶浆价格自574、469美元/吨提升至997、783美元/吨，涨幅分别达74%、67%。原材料成本上涨进一步推高维达国际销售成本，财报显示，2021年上半年公司销售成本47.35亿人民币，较2020年同期的42.87亿提高10%。而三季度属于造纸行业传统旺季，随着各家生活用纸企业对原料争夺的加剧，其成本可能进一步走高。⑤

　　其次，由于纸巾生产的上游原材料价格大幅度上涨，使得下游的生产纸巾的企业利润承压。维达就是典型的例子。

　　2021年3月，恒安国际、维达、中顺洁柔和金红叶纸业均发布了4月1日起涨价的通知函，称因进口木浆和大宗材料等成本持续大涨，决定上调部分产品售价。此后类似的调价出现，均是为了应对原材料价格上涨。

　　据北京商报报道显示，“维达抽纸价格涨得离谱，2022年双十一比2021年双十一价格贵了一倍。”洁柔纸巾同样遭到吐槽，“2022年3月期间，24包规格的抽纸，3箱价格是93.48元，2023年3月同样的数量同样的产品，价格涨到了137.02元。”

　　有业内人士表示，“多次提价，在一定程度上确实会影响销量。在生活用纸方面，价格仍然是影响消费者购买的重要因素。”⑥

　　从原材料看，2022年我国生活用纸PG电子官方网站 PG电子网址纤维原料中木浆、草浆、蔗渣浆、竹浆、废纸浆分别占83.3%、0.9%、2%、12.1%、1.7%。相比其他浆类，木浆纸色泽、起皱均匀，柔韧性好，有些甚至湿水不碎，且没有致病菌，因此高端纸品多采用木浆。

　　虽然高端产品利润较高，但木浆价格飞涨时，像维达国际这样高端业务占比较高的品牌更容易受到波及。即使提高零售价格，也很难完全对冲原材料上涨对成本的影响。

　　原材料大幅涨价，直接影响到企业的生存，提价又影响到消费者的购买意愿。只能多次小幅提价，而这种小幅提价，根本无法对冲原材料大幅涨价带来的成本效应，最终导致净利润的大幅下滑。

　　2023年，面巾纸市场规模同比增长16.9%，湿纸巾增长14.9%，远高于整体纸巾4.5%的市场规模增长。

　　我们看到，像维达这样的传统的生活用纸的公司市场增长已是非常缓慢，纸巾整体市场规模的增长很大程度上依靠一些细分市场来推动，像面巾纸、乳霜纸，手口湿巾、湿厕纸等。但这些市场新品类的红利，并不是被维达这样的传统纸巾巨头吃掉，而是突如其来的跨界者在抢占。

　　2023年上半年，湿厕纸销量排名市场第一的是母婴品牌德祐；云柔巾类目的前列则由可心柔、安慕斯、Unifree等新兴品牌占据；心相印在湿巾类目榜单中保持第一，紧随其后的是京东京造和zhiye。

　　而曾经的巨头维达未抓住细分市场的新品类红利，证实它们犯了所有大公司正犯的毛病，机构臃肿吧，决策迟缓，对市场中不断变化的消费者口味应对不力。

　　在2023年财报中，维达国际24次提及“高端化”，并在2024年愿景中指出“维达将继续砥砺行，积极识别市场化及紧贴消费者需求，聚焦高端化策略和创新理念。”

　　通常来说，人均生活用纸消费量与GDP水平高度正相关，《2024中国品质生活用纸消费趋势洞察白皮书》指出，消费者需求升级后，功能、成分、体验感缺一不可。从人群上看，25-34岁追求高品质生活的高线级城市人群，尤其是皮肤敏感者和宝妈群体更愿意为好纸巾买单。

　　根据海关统计数据，2023年中国生活用纸产品继续呈现贸易顺差走势，并且出口数量呈现显著增长。生活用纸出口总量约为111.31万吨，同比大增41.67%，出口金额为23.73亿美元，同比增长16.71%。如果以出口量计算，生活用纸出口仍以成品（卫生纸、手帕纸、面巾纸、餐巾纸等）为主，占比达71.0%。

　　以维达国际为例，2022年12月16日，维达国际东南亚新总部一期正式投入运营。从披露信息可见，维达国际东南亚新总部配备了领先的生产设施，覆盖自动化、智能化生产全面覆盖研发、生产、仓储、配送、管理五大功能板块。借由此，维达将业务辐射至新加坡、印度尼西亚、泰国、柬埔寨、越南以及菲律宾等多个亚洲市场。

　　纸业商会顾问、中国造纸学会理事长曹振雷提到，实际上中国生活用纸的出口价格远高于国内市场价格，建议更多企业积极开拓海外市场，寻求新的增长点。俄乌冲突导致欧洲能源价格飙升，生活用纸也成为紧俏商品。而中国拥有充足的高质量生活用纸产能，可以满足欧洲等地区的市场需求。

　　作为国内纸业龙头的维达国际在以上两个方面，均有一定成绩。比如旗下高端女性护理品牌Libresse薇尔、高端生活用纸品牌Tempo得宝、高端成人失禁护理品牌添宁，在业内均有不错的市场份额。上面提到的“海外建厂”动作，更加显示出维达对于国际市场的野心。但另一方面，纸浆市场的价格依旧充满变数，难以预测。⑦

　　打造高端与品牌出海是个长期的过程，它需要极高且极为漫长的成本投入，立志高端与出海的维达要想完成伟业，无疑又将牺牲其本已岌岌可危的利润率。

　　如果说维达集团第一次“卖身”是为了其自身的发展，是主动而为，是带着希望的卖身；那么，如今第二次“卖身”更多出自被动。

　　大股东Essity面对净利率每况愈下的维达，已经丧失了兴趣。2023年4月，Essity发布公告，为减少日用纸巾在公司销售额中的占比，有意将维达国际出售。

　　卖身公告一出，很快引来一众竞购者，包括全球最大硬木纸浆生产商SuzanoSA、贝恩资本、CVC、DCP Capital以及印度尼西亚的金光集团等。

　　最终，Essity与新加坡金鹰集团达成交易。金鹰集团看中维达，有一个重要原因：其在中国市场深耕多年的消费潜力与自身东南亚原料市场产销协同。在业内看来，背靠金鹰集团在能源、纸浆、原纸等上游供应链和链接全球产业资源的优势，维达对上游木浆环节的价格动态反应将更加灵敏。⑧

　　金鹰集团入主之后，通过加强产业上下游的协同，有利于维达国际稳定原料供应和减少价格波动，最终促进盈利。

　　有经济学家认为，易主后，维达国际的业绩有望好转。金鹰集团拥有丰富的产业链资源及财力，可以帮助维达国际在纸浆等上游供应链中获得成本优势，提升品牌形象，扩大市场份额，并优化产品结构，从而加强整体竞争力。⑨

　　截至目前，维达国际建立了13家现代化生产基地、1个东南亚总部，旗下发展了9大品牌，涵盖生活用纸、女性护理、成人失禁护理、婴儿护理、商用清洁卫生解决方案等四大品类，服务亚太地区共20亿消费者。

　　根据2023年财报显示，维达集团全年营收199.99亿港元。以维达棉韧、得宝和多康系列为代表的高端纸品组合销量取得双位数增长。除在国内有较高知名度，维达旗下婴儿护理品牌Drypers连续多年畅销马来西亚，稳居市场第一。

　　但受制于原材料价格上涨及同行竞争加剧以及自身战略调整高端出海等多方面因素，近三年维达国际的业绩遭受了较为明显的下滑，才导致了如今“卖身”的结局。

　　毫无疑问，维达面临的危机更多的不是自身经营方面，而是其整个经营大环境，即原材料价格过于疯狂的涨价超出了其调整与承受能力。

　　资料显示，亚太资源集团在印尼建设有全球规模最大的浆纸厂之一，陈江和本人也被称为印尼“造纸大王”。此外，金鹰集团业务还涉及纸浆和造纸、棕榈油、纤维素和能源开发等多个领域。

　　印尼是全球森林资源最丰富的国家之一。数据显示，截止至2020年，印度尼西亚以约68%的森林覆盖率排名全球第三，拥有丰富的木材和纸浆资源。

　　而中国是世界最大的纸巾消费市场之一，《2024-2030年中国离家用纸巾行业发展趋势分析及未来投资前景报告》指出，2021年中国纸巾行业的市场规模达到了1750亿元。且这个市场仍有巨大增长空间，根据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，2012年-2021年，中国人均生活用纸消费量从4.3kg增至8.2kg，但相较于美国（29kg）、日本（17kg）等发达国家的数据仍有一定提升空间。因此金鹰和维达的合作可以说是“各取所需”。⑩

　　迎来亚太资源集团和金鹰集团的加持后，将有利于维达国际控制成本，增强产业链上下游话语权，在新的一轮竞争中保持优势地位。

　　而金鹰集团在完全控PG电子官方网站 PG电子网址股维达后，更是成功获得了维达在中国这个全球最大的纸巾消费市场里成熟的销售渠道和多年经营的品牌效应，可谓双方都是皆大欢喜。

　　但由于上游原材料纸浆的疯狂涨价、国内过卷的行业竞争、以及迈向高端和出海带来的巨大成本压力，使得各纸业巨头的净利大幅下滑。

　　各大巨头像维达试图以涨价来遏制净利大幅下滑，但纸巾作为日用品，溢价空间小，很难将成本压力全部转嫁给用户。而且过分的涨价会引发消费者对其产品的反感，引起资本市场的连锁反应，令投资者最终丧失了信心，最终只能走卖身这条路。

　　从维达国际这个厂家本身而言，此次卖身无疑是个正确的选择，它成功的解决了目前最困扰其发展的原材料成本涨价的难题；从卖方的原第一大股东Essity公司以及第二大股东李朝旺而言，此时的举措也是明智的，在其股价尚能接受的时候出手，它避免了股价持续下跌带来的更大的损失。

　　唯一有点惋惜的是，作为一个深耕中国市场几十年的企业，在并没有犯明显错误的情形下，迫于现实的国内国际大环境，把这样一家明显带有中国色彩的企业出售。

　　①（1块钱纸巾拯救破产小厂，“维达”李朝旺的“绝地求生”2019-10-16 来源: 特朗普在埃及开挖掘机  ）

　　②（维达：如何用1块钱生意，年赚149亿？插座APP 2019-08-03）

　　③（261亿！中国纸王卖身印尼首富，创始人套现60亿离场  2024年03月30日  首席品牌评论）

　　④（华经产业研究院发布《2023年中国生活用纸行业市场研究报告》 2023-08-21 华经情报网）

　　⑤（纸的生意：维达的宝座还稳吗？智瑾见闻  发布于 2021-07-21 ）

　　⑥（纸巾企业绕不过的成本账   来源：北京商报2023-07-21 记者 张君花）

　　⑦（  亏损的维达，为何被“纸业大王”盯上？新浪财经2024-04-25 18:51来源：价值星球Planet作者 唐飞）

　　⑧（新加坡资本入主 维达收购案尘埃落定  2024-03-12   中国基金报记者 冯尧）

　　⑨（261亿港元，维达国际再次“卖身”，新加坡资本强势入主   首席消费官  2024-03-20 来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客  作者：行者）

　　⑩（中国卫生纸巨头，261亿卖了   消费生活作者：陈卓 , 顾彦2024-03-22）